民營企業(yè)資本社會化發(fā)展探討

資本社會化是一個資本聚合過程，將分散化、多元化的不同資本集合成統(tǒng)一的社會資本，進而實行資本的社會化運作。資本社會化是打破資本壁壘的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)運動的產(chǎn)物，也是伴隨著生產(chǎn)社會化程度的不斷提高而顯示出來的歷史發(fā)展趨勢。資本社會化極大地促進我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展，也為我國的現(xiàn)代化企業(yè)帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。本文從資本市場發(fā)展的角度，探討我國民營企業(yè)資本社會化問題，分析我國民營企業(yè)資本社會化過程中所表現(xiàn)出來的問題，結合企業(yè)內(nèi)部還外部雙重考慮，從制度層面提出制度改善建議，為我國民營企業(yè)資本化發(fā)展指出科學合理的發(fā)展方向。

一、資本市場發(fā)展與企業(yè)資本社會化的互動關系研究

資本運動帶動資本形態(tài)的變化，最終匯成資本的社會化進程。在資本運動發(fā)展的過程中，資本所有制關系也在不斷地社會化。股份制已成為現(xiàn)代企業(yè)最普遍的資本組成模式，在國民經(jīng)濟的發(fā)展過程中更扮演著重要的推動力。資本市場作為資本運動的重要場所，是影響資本社會化的重要外部因素。資本市場的發(fā)展階段和發(fā)展水平是企業(yè)資本社會化程度的直接因素，反之亦然，企業(yè)的資本社會化帶來資本市場的有序、持續(xù)發(fā)展，兩者相輔相成。

（一）資本市場發(fā)展加快企業(yè)資本社會化進程

資本市場作為資本交換的場所，企業(yè)的融資活動、投資活動以及資本交換均離不開資本市場。沒有有效的資本市場，企業(yè)資本運動將難以開展，也就難以完成社會化過程，可以說，資本市場的發(fā)展對于企業(yè)資本社會化具有非常重要的意義。

資本市場為企業(yè)資本化提供了足夠的資金支持。企業(yè)發(fā)展發(fā)展離不開資金的支持，中小企業(yè)是我國資本市場的重要力量，但是個體的資金力量不足，阻礙了股權多元化發(fā)展的長期要求。有效的資本市場能夠匯集資金實力雄厚的機構投資者，他們不僅可以幫助企業(yè)籌集發(fā)展所需要的資金，還可以通過投資組合手段來提高資源配置的效率，降低企業(yè)的資金風險。同時，機構投資者還能夠憑借自身的規(guī)模效益幫助企業(yè)拓展業(yè)務范圍，為企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會。

資本市場為資本社會化提供了更多的渠道。資本市場作為資本運作舞臺，為多元化的資本提供了交易平臺，促進差異化的資本實現(xiàn)不同水平和程度的市場交易，創(chuàng)造了多樣的融資途徑，比如債券融資、股權募資等，實現(xiàn)市場交易的多元股權。同時，資本市場帶來了廣泛的產(chǎn)權融合，通過企業(yè)重組、兼并并購等方式搭建國有企業(yè)和民營企業(yè)之間的組合橋梁。另外，資本市場為多元的投資者提供了進入門檻，鼓勵有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多種投資方式，分享企業(yè)經(jīng)營成果。大量的資金加入到企業(yè)發(fā)展過程中，實現(xiàn)了企業(yè)資本組合的多元化，進而推動企業(yè)資本社會化的進程。

資本市場的發(fā)展能夠提高企業(yè)資本社會化質(zhì)量。資本社會化是企業(yè)實體與資本所有者之間的互動行為，是基于市場規(guī)律的資源配置行為。投資活動伴隨著相應的項目風險，需要參與者對投資行為保持相當?shù)睦硇浴Ｓ行У馁Y本市場存在總多的機構投資者，他們具有專業(yè)的投資人員，通過良好的職業(yè)判斷來識別市場中存在的投資結匯，機構投資者的理性投資行為能夠給個人投資者以指引，有利于整個資本社會化活動的穩(wěn)步開展。

（二）企業(yè)資本社會化推動資本市場的發(fā)展

資本社會化發(fā)展為企業(yè)資本組成形式的變遷提供推動力量。股份公司作為企業(yè)資本組成的主要形式，使企業(yè)能夠通過發(fā)行股票、債券向社會公眾募集發(fā)展所需的資金，實現(xiàn)了資本的集中。隨著信用制度的不斷發(fā)展，這一投資活動的參與者雨來越多，從而為資本市場的發(fā)展提供了堅實的基礎。可以說，資本市場是伴隨著生產(chǎn)社會化和資本社會化而產(chǎn)生的。

資本社會化是實現(xiàn)企業(yè)獨立化的重要途徑，意味著企業(yè)確立了經(jīng)濟主體地位的獨立性。首先，現(xiàn)代資本市場是一個多元化的市場，無論是投資主體還是具體的資本結構、證券產(chǎn)品類型都呈現(xiàn)出多元特征，資本市場擴展為社會資本和經(jīng)營資本的綜合載體，個人儲蓄和機構投資以基金、股票、證券等形式進行，帶來了豐富多樣的投資工具及其組合。其次，資本市場的現(xiàn)代化特征越加明顯，特別是在信息技術高速發(fā)展的技術環(huán)境中，傳統(tǒng)的證券交易被信息化方式取代，信息的快捷性和便利性為不同性質(zhì)和規(guī)模的公司帶來了相對平等的社會化機會。最后，多樣化的融資工具為資本市場提供了暢通的資本轉(zhuǎn)化渠道，為社會大眾提供了參與投資的機會。這樣，企業(yè)通過資本市場的多遠渠道吸納社會資本來擴大資本規(guī)模，增加了融資活動的主動性和靈活性。因此，從根本上來說，企業(yè)的資本社會化行為極大地推動了資本市場的完善。

二、民營企業(yè)資本社會化現(xiàn)狀分析

上個世紀80年代初，隨著我國國有企業(yè)開始進入股份制改造，民營企業(yè)也逐漸卷入資本社會化浪潮中，并著有成效。許多經(jīng)過股份制改革的民營企業(yè)，不僅一定程度上解決了資金緊缺的問題，有的還穩(wěn)步邁入國內(nèi)外證券市場，依托資本市場進行資本運作，涌現(xiàn)出一批資金實力雄厚、經(jīng)營理念先進、機制靈活、管理科學的優(yōu)秀企業(yè)，成為我國民營企業(yè)資本社會化的急先鋒。盡管民營企業(yè)在持續(xù)朝著資本社會化方向發(fā)展，我國股份制的體制問題始終阻礙著社會化的進程。因此，我國民營企業(yè)的資本社會化并不是一帆風順的，外部市場環(huán)境和內(nèi)部治理環(huán)境的缺陷使得資本社會化進程有所滯后。

（一）資本市場不完善

民營企業(yè)發(fā)展到一定階段，資金將成為制約發(fā)展的瓶頸。民營企業(yè)資本社會化首先顯示出的是以融資為目的的特征，但我國融資體制限制了民營企業(yè)的發(fā)展。同時，民營企業(yè)由于規(guī)模小、信譽不高、產(chǎn)權不清、抗風險能力差等原因，很大部分的中小民營企業(yè)很難獲得銀行貸款。此外，長期以來，我國對民營企業(yè)進入資本市場的門檻很高，使股權融資、債券融資的積極作用受到限制。在不得己的情況下，民營企業(yè)只有選擇地下金融或非正常渠道進行融資，這種融資方式的風險相對較大。而且，行業(yè)壟斷也是民營企業(yè)遇到的重要阻礙。雖然政府在政策上放寬了社會投資的范圍，試圖保證民營企業(yè)獲得平等的待遇，但這是一個蠻長的過程，現(xiàn)階段的進入壁壘，進入壁壘仍然存在，這是民營企業(yè)融資道路上的硬性障礙。

（二）企業(yè)內(nèi)部治理水平低

除了外部市場環(huán)境的固有限制外，民營企業(yè)內(nèi)部的治理水平存在的問題也是組在資本化進程的重要因素，屬于根本性的內(nèi)因。

很多民營企業(yè)未能全面的認識資本社會化概念，難以采取有效措施促進資本社會化。長期以來，我國企業(yè)堅持著自主經(jīng)營、自負盈虧的理念和運作模式，而資本社會強調(diào)的是融資來獲得資本支持，兩者在概念和實踐操作上都存在差別。資本社會化應當是一種革命性的融資方式轉(zhuǎn)變，而大多數(shù)的民營企業(yè)僅僅資本社會化當成簡單的資本擴展來為IPO開辟道路或者只是單純的吸收資本，未能充分發(fā)揮資本社會化的全面效應。甚至有些企業(yè)不當?shù)倪\用資本社會化，毫無原則的“圈錢”，對投資者和企業(yè)信用都帶來了嚴重損害。以家族企業(yè)為例，家族企業(yè)的內(nèi)部治理存在歷史性的制度缺陷。家族經(jīng)營制帶在治理上的最為關鍵的就是產(chǎn)權問題：一方面，產(chǎn)權分配不清晰。一般來說，大多數(shù)家族企業(yè)只重視家族整體占有股權，導致企業(yè)決策的責、權、利分配含混不清，管理決策效率及質(zhì)量很難保證，難以對家族成員的帶來激勵效果。另一方面，產(chǎn)權分配不合理，“一股獨大”司空見慣，家族領導對企業(yè)掌握著絕對的控制權，為了保障家族的利益，家族成員既不歡迎外部資本的進入，又不愿意放棄絕對的控制權，家族的封閉性和獨斷性阻隔了外部資本的融入。

此外，民營企業(yè)普遍存在“任人唯親”的用人制度，其結果是企業(yè)決策實際是非民主的個人決策，人治色彩濃厚，優(yōu)秀管理人員選聘范圍有限，其他外部優(yōu)秀管理人員對企業(yè)失去信心，對企業(yè)有缺陷的決策聽之任之，最終形成了畸形的公司治理架構。

三、我國民營企業(yè)資本社會化的路徑研究

資本社會化從形式上講就是股權結構多元化的過程，這需要外部環(huán)境支持和內(nèi)部管理提升共同發(fā)揮作用。根本來說，我國民營企業(yè)資本社會化的關鍵在于道路開辟，只有通過有效地資本聯(lián)合道路才能有效的實現(xiàn)資本社會化。這對我國宏觀經(jīng)濟增長、圍觀投資主體利益增值都意義重大。根據(jù)上述分析，下面給出幾條建議。

（一）積極促進民營企業(yè)上市

IPO是企業(yè)資本社會化的最有效方式之一，也是成熟發(fā)展企業(yè)的目標之一，因此民營企業(yè)在實力雄厚的基礎上可以依靠上市來實現(xiàn)投資主體多元化，保障融資。從上市時機來看，上市一般發(fā)生在企業(yè)資本社會化的初期，來自于企業(yè)的融資需求；從上市流程來看，民營企業(yè)需要經(jīng)過股份制改制后實現(xiàn)產(chǎn)權明晰化，這是上市的基本條件；而后民營企業(yè)可以通過上市公開發(fā)行股票的方式來吸引多元化的資金，并選擇性的引入未來潛力廣闊的優(yōu)質(zhì)股東；完成對資本吸引后，企業(yè)在資本市場上集中化的股權進行分散流通，吸引包括機個人投資者、企業(yè)法人和機構投資者等多元化的投資者來購買股權，將股權變現(xiàn)或者置換；最后，初步融資后，配股、增股或者可轉(zhuǎn)換債券等方式也是可供考慮的融資方式。民營企業(yè)上市對企業(yè)來說，不僅僅增加流通資本，也大大提升了企業(yè)知名度，促進長期的投資吸引力。

（二）加大私募股權融資方式

很多中小民營企業(yè)由于未能發(fā)展規(guī)模的限制，還沒有達到上市的的要求，難以通過上述分析的多元化渠道來融資，對這些沒有上市的民營企業(yè)來說，私募股權融資是重要的選擇。私募融資采用的是非公開方式，融資活動并不直接在資本市場上進行，資本投資者也不是多元化的，多局限在資金富足的機構投資著和個人投資者。盡管私募融資沒有上市帶來的融資效果強大，它仍然是我國民營企業(yè)極為重要的融資方式。我國數(shù)不勝數(shù)的中小民營企業(yè)需要依靠私募融資來獲取資金支持，為企業(yè)戰(zhàn)略實現(xiàn)提供充足的資源保障，還能促進企業(yè)內(nèi)部的股權結構完善?？梢哉f，私募融資是中下民營企業(yè)走向強大的墊腳石。

（三）大力推行內(nèi)部職工控股制

前面分析的是外部融資環(huán)境的完善，從民營企業(yè)內(nèi)部治理來看，職工控股已經(jīng)成為民營企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢，這是企業(yè)規(guī)模擴張的要求，也是實現(xiàn)股權多遠化、優(yōu)化治理結構的訴求。當外部融資障礙難以克服時，內(nèi)部員工持股方式成為另一條有效途徑。通過內(nèi)部員工持股，將公司的股份分散到員工中，避免了股權過于集中和單一，借力內(nèi)部員工來開拓融資渠道，可靠性更強。而且，依靠內(nèi)部成員融資能夠減少委托代理成本和信息不對稱問題，對員工來說也更具有激勵性，企業(yè)和員工的目標一致性將加大員工的積極性，促進企業(yè)的長遠發(fā)展。

（四）完善企業(yè)內(nèi)部治理結構

根據(jù)上述分析，我國現(xiàn)代化的民營企業(yè)的未來發(fā)展要加快推動資本社會化進程，良好的的內(nèi)部治理機制至關重要。第一，民營企業(yè)要高度重視內(nèi)部治理結構的優(yōu)化，強調(diào)獨立董事的地位。一方面，股東大會是重要的治理主體，應當對董事、監(jiān)視和職業(yè)經(jīng)理人充分發(fā)揮監(jiān)管作用，加大對大股東的管理，避免大股東壟斷，充分保護中小股東的切實利益；另一方面，確保董事會的獨立性，保證其在重大決策中的決定作用。第二，構建企業(yè)內(nèi)部科學的激勵機制。公司治理結構的優(yōu)化依靠激勵制度來實現(xiàn)，而激勵方案是一個復雜的系統(tǒng)，要將物質(zhì)激勵和精神激勵緊密結合，將績效管理和獎懲聯(lián)系起來。多樣的激勵途徑還表現(xiàn)在薪酬體系上，常規(guī)的年薪為主體的報酬體系還不夠，應當適當引入期權和股權，將企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營者的自身利益相結合，增大經(jīng)營者的積極性。最后，適當引入外部的監(jiān)督機制。為了避免董事會監(jiān)督的局限性，可以一定程度的使用外部監(jiān)督機制。一般來說，外部監(jiān)管主體由政府、投資者、股東等。其中，政府是各項監(jiān)管制度的制定者和實施者，如信息披露制度等，而投資者和股東也可以通過監(jiān)管監(jiān)督機制來對企業(yè)來進行實時監(jiān)管。

四、結論

資本社會化的直接結果，就是所有權與經(jīng)營權分離，多元產(chǎn)權主體取代了單一的產(chǎn)權主體。在資本社會化進程中股權相對變得分散的情況下，董事會能否真正反映股東意愿、維護公眾利益，監(jiān)事會能否真正起到監(jiān)督作用，經(jīng)理能否滿足企業(yè)效益最大化追求，成為混合所有制企業(yè)公司治理的核心問題。對于我國的民營企業(yè)的資本社會化來說，依賴于良好外部環(huán)境和有效內(nèi)部治理機制的綜合發(fā)展，無論是政府政策、市場機制還是民營企業(yè)自身，都應當高度重視和推動資本社會進程，為民營企業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展開路，推動我國資本市場的健康有序發(fā)展。

參考文獻：（以下格式有所調(diào)整）

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