基于資本市場發(fā)展視角民營企業(yè)資本社會(huì)化問題研究

資本社會(huì)化是指將分散的、不同性質(zhì)、不同規(guī)模的資本聯(lián)合起來形成社會(huì)資本，并將該資本在全社會(huì)范圍內(nèi)進(jìn)行社會(huì)化運(yùn)作的過程。資本社會(huì)化是打破資本壁壘的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)物，也是伴隨著生產(chǎn)社會(huì)化程度的不斷提高而顯示出來的歷史發(fā)展趨勢。資本社會(huì)化的發(fā)展為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了深刻變革，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。本文從資本市場發(fā)展的角度，探討我國民營企業(yè)資本社會(huì)化問題，分析我國民營企業(yè)資本社會(huì)化過程中所表現(xiàn)出來的問題，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境因素提出相對應(yīng)的制度安排和制度保障，旨在促進(jìn)民營企業(yè)資本社會(huì)化進(jìn)程的進(jìn)一步發(fā)展。（刪）

二、（刪）資本市場發(fā)展與企業(yè)資本社會(huì)化的互動(dòng)關(guān)系研究

資本運(yùn)動(dòng)帶動(dòng)資本形態(tài)的變化，最終匯成資本的社會(huì)化進(jìn)程。在資本運(yùn)動(dòng)發(fā)展的過程中，資本所有制關(guān)系也在不斷地社會(huì)化。股份制已成為現(xiàn)代企業(yè)最普遍的資本組成模式，在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中更扮演著重要的推動(dòng)力（刪）。資本市場作為資本運(yùn)動(dòng)的重要場所，是影響資本社會(huì)化的重要外部因素。資本市場的發(fā)展?fàn)顩r將直接影響企業(yè)資本社會(huì)化水平，反過來，資本市場又是企業(yè)資本社會(huì)化的產(chǎn)物，兩者相互促進(jìn)，相互影響。

（一）資本市場發(fā)展促進(jìn)企業(yè)資本社會(huì)化進(jìn)程

資本市場作為資本交換的場所，企業(yè)的融資活動(dòng)、投資活動(dòng)以及資本交換均離不開資本市場。沒有有效的資本市場，企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)將難以開展，也就難以完成社會(huì)化過程，可以說，資本市場的發(fā)展對于企業(yè)資本社會(huì)化具有非常重要的意義。

資本市場為企業(yè)資本化提供了足夠的資金支持。企業(yè)發(fā)展發(fā)展離不開資金的支持，在以中小投資者為主體的格局下，因?yàn)閱蝹€(gè)個(gè)體所能提供的資金非常有限，難以滿足企業(yè)股權(quán)多元化的需求。有效的資本市場能夠匯集資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，他們不僅可以幫助企業(yè)籌集發(fā)展所需要的資金，還可以通過投資組合手段來提高資源配置的效率，降低企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者還能夠憑借自身的規(guī)模效益幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)范圍，為企業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

資本市場為資本社會(huì)化提供了更多的渠道。資本市場作為資本交易平臺，能夠推進(jìn)不同性質(zhì)、規(guī)模不一的企業(yè)在不同層次的資本市場上完成股權(quán)融資、債務(wù)融資或者產(chǎn)權(quán)交易，在促進(jìn)股權(quán)多元化的基礎(chǔ)上通過資本重組、并購等資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)和民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)融合。與此同時(shí)，社會(huì)中的其他投資者也可以通過注入貨幣資金、實(shí)物及各種無形資產(chǎn)等形式進(jìn)行投資，分享企業(yè)經(jīng)營成果。大量的資金加入到企業(yè)發(fā)展過程中，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資本組合的多元化，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)資本社會(huì)化的進(jìn)程。

資本市場的發(fā)展能夠提高企業(yè)資本社會(huì)化質(zhì)量。資本社會(huì)化是企業(yè)實(shí)體與資本所有者之間的互動(dòng)行為，是基于市場規(guī)律的資源配置行為。投資活動(dòng)伴隨著相應(yīng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，需要參與者對投資行為保持相當(dāng)?shù)睦硇浴Ｓ行У馁Y本市場存在總多的機(jī)構(gòu)投資者，他們具有專業(yè)的投資人員，通過良好的職業(yè)判斷來識別市場中存在的投資結(jié)匯，機(jī)構(gòu)投資者的理性投資行為能夠給個(gè)人投資者以指引，有利于整個(gè)資本社會(huì)化活動(dòng)的穩(wěn)步開展。

（二）企業(yè)資本社會(huì)化加速資本市場的發(fā)展

資本社會(huì)化發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)資本組成形式的變遷。股份公司作為企業(yè)資本組成的主要形式，使企業(yè)能夠通過發(fā)行股票、債券向社會(huì)公眾募集發(fā)展所需的資金，實(shí)現(xiàn)了資本的集中。隨著信用制度的不斷發(fā)展，這一投資活動(dòng)的參與者雨來越多，從而為資本市場的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。可以說，資本市場是伴隨著生產(chǎn)社會(huì)化和資本社會(huì)化而產(chǎn)生的。

企業(yè)實(shí)行資本社會(huì)化后，企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲?dú)立的經(jīng)濟(jì)主體。隨著企業(yè)投資主體多元化、資本結(jié)構(gòu)多元化的發(fā)展，資本市場的證券品種也日益多樣化，社會(huì)上各種投資和經(jīng)營性資本、銀行儲蓄、投資基金、養(yǎng)老基金、股票、債券、資產(chǎn)證券化等不斷介入資本市場，使資本市場投融資工具愈來愈豐富。伴隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，證券交易也實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化、信息化和多層次化，從而為不同類型、不同規(guī)模企業(yè)提供資本社會(huì)化的契機(jī)。由于證券可以在資本市場流通，公眾都可以和有能力通過證券市場參與投資，購買公司股票成為公司股東。同時(shí)，資本市場可以通過多樣化融資工具把各方面沉淀的貨幣轉(zhuǎn)化為資本，企業(yè)又可以借助這種轉(zhuǎn)化吸納更多社會(huì)資本，擴(kuò)大資本規(guī)模。這樣，資本市場極大地拓寬了企業(yè)地融資渠道，企業(yè)融資行為發(fā)生根本變化，融資渠道更加多樣，融資方式也更加靈活。

三、（刪）我國（刪）民營企業(yè)資本社會(huì)化現(xiàn)狀剖析

我國企業(yè)的資本社會(huì)化，始于20世紀(jì)80年代初的國有企業(yè)股份制改革時(shí)期，在國有企業(yè)改制的同時(shí)，民營企業(yè)也得到長足發(fā)展。許多經(jīng)過股份制改革的民營企業(yè)，不僅一定程度上解決了資金緊缺的問題，有的還穩(wěn)步邁入國內(nèi)外證券市場，依托資本市場進(jìn)行資本運(yùn)作，涌現(xiàn)出一批資金實(shí)力雄厚、經(jīng)營理念先進(jìn)、機(jī)制靈活、管理科學(xué)的優(yōu)秀企業(yè)，成為我國民營企業(yè)資本社會(huì)化的急先鋒。由于歷史的和體制上的原因，我國企業(yè)在股份制改革過程中，呈現(xiàn)出許多影響資本社會(huì)化進(jìn)程的障礙因素，也出現(xiàn)了一些新問題，資本社會(huì)化程度較低。

（一）資本市場不完善導(dǎo)致缺乏資本社會(huì)化的（刪）良好的市場環(huán)境

民營企業(yè)發(fā)展到一定階段，資金將成為制約發(fā)展的瓶頸。民營企業(yè)資本社會(huì)化首先顯示出的是以融資為目的的特征，但我國融資體制限制了民營企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，民營企業(yè)由于規(guī)模小、信譽(yù)不高、產(chǎn)權(quán)不清、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等原因，很大部分的中小民營企業(yè)很難獲得銀行貸款。此外，長期以來，我國對民營企業(yè)進(jìn)入資本市場的門檻很高，使股權(quán)融資、債券融資的積極作用受到限制。在不得己的情況下，民營企業(yè)只有選擇地下金融或非正常渠道進(jìn)行融資，從而增加了民營企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，民營企業(yè)還受到進(jìn)入壁壘的障礙。盡管政府一直強(qiáng)調(diào)要逐漸放寬投資領(lǐng)域，使民營企業(yè)和外商享有同等的待遇，但是各種歧視性準(zhǔn)入政策仍然存在，特別是壟斷行業(yè)的壁壘使民營企業(yè)遭遇到大量的“玻璃門現(xiàn)象”。

（二）企業(yè)內(nèi)部治理水平低導(dǎo)致資本社會(huì)化（刪）進(jìn)展緩慢

民營企業(yè)治理水平存在諸多問題和影響因素，這些問題和影響因素既有自身的制度缺陷，也有外在因素，一定程度上阻礙著民民營企業(yè)資本社會(huì)化的進(jìn)程。

民營企業(yè)在資本社會(huì)化概念的認(rèn)識上存在誤區(qū)。資本社會(huì)化對我國企業(yè)來講意味著一場革命，這與我國企業(yè)長期經(jīng)營理念和運(yùn)作方式必然產(chǎn)生沖突，致使民營企業(yè)在認(rèn)識上和實(shí)踐上都發(fā)生一定程度的偏差。大多數(shù)民營企業(yè)把資本社會(huì)化和資本的社會(huì)化運(yùn)作僅僅理解為資本規(guī)模擴(kuò)大的途徑，通過股份制改造或借助各種方式上市，吸收社會(huì)資金或進(jìn)行資本并購。有的企業(yè)借上市之機(jī)產(chǎn)生“圈錢”行為以謀取暴利，損害了廣大投資者利益，也破壞了企業(yè)信譽(yù)，為民營企業(yè)后續(xù)發(fā)展埋下隱患。民營企業(yè)的家族經(jīng)營模式存在制度缺陷。由家族經(jīng)營制帶來的局限表現(xiàn)在以下方面：第一，家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，由于大多數(shù)家族企業(yè)只重視家族整體占有股權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)決策的責(zé)、權(quán)、利分配含混不清，管理決策效率及質(zhì)量很難保證，家族成員激勵(lì)制度失效。第二，家族企業(yè)“一股獨(dú)大”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)的封閉性使外界資本難以介入，對利益的追求又使家族成員不愿放棄擁有的股權(quán)和對企業(yè)的絕對控制權(quán)。

此外，民營企業(yè)普遍存在“任人唯親”的用人制度，其結(jié)果是企業(yè)決策實(shí)際是非民主的個(gè)人決策，人治色彩濃厚，優(yōu)秀管理人員選聘范圍有限，其他外部優(yōu)秀管理人員對企業(yè)失去信心，對企業(yè)有缺陷的決策聽之任之，最終形成了畸形的公司治理架構(gòu)。

四、基于資本市場發(fā)展的（刪）我國民營企業(yè)資本社會(huì)化的路徑研究

資本社會(huì)化從形式上講就是股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的過程，通過改善企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境因素，積極尋求資本社會(huì)化的有效方式，探索有利于資本聯(lián)合的有效的途徑。，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)與增長，并使廣大的投資者共同分享我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果（刪）。

（一）促使企業(yè)公開上市實(shí)現(xiàn)投資主體多元化

上市是推進(jìn)企業(yè)資本社會(huì)化最有效的途徑。我國資本社會(huì)化發(fā)展初期，企業(yè)上市主要是對融資的訴求，一定時(shí)期后經(jīng)過公司制改制的企業(yè)，初步解決了企業(yè)股權(quán)與歸屬是否清晰的問題，公司制企業(yè)可根據(jù)“誰投資，誰受益”的原則，通過上市公開發(fā)行股票獲得資金，引入優(yōu)質(zhì)新股和大股東資本注入；通過促進(jìn)過于集中的股權(quán)的流通，吸引機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)法人、廣大個(gè)人投資者、甚至合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在資本市場購買股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)和股權(quán)置換；在符合規(guī)定的條件下，也可以通過增配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式進(jìn)一步吸引社會(huì)資本；還可以有效提高企業(yè)知名度，并進(jìn)一步吸引金融投資者或戰(zhàn)略投資者，促使企業(yè)社會(huì)化發(fā)展。

（二）私募股權(quán)融資是非上市企業(yè)資本社會(huì)化的主要方式

在我國，有許多達(dá)不到上市規(guī)模要求的企業(yè)或?yàn)楸３制髽I(yè)經(jīng)營私密等原因未上市的企業(yè)，而這些企業(yè)也面臨著融資和發(fā)展需求。在我國金融體制制約下，私募股權(quán)融資就成為這些企業(yè)融資的主要方式。私募是通過非公開手段吸引機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者，只有具有一定資格的投資者和一定數(shù)量的普通投資者才能成為私募的對象。私募股權(quán)融資對民營企業(yè)的發(fā)展尤為重要。民營企業(yè)要做強(qiáng)做大，就要不斷開拓視野，獲得企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略資源，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。民營企業(yè)通過私募股權(quán)融資，在獲取資金的同時(shí)還伴隨著新股東的加入，這樣有助于民營企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)股權(quán)分散和法人治理結(jié)構(gòu)改變。

（三）在企業(yè)內(nèi)部推行職工持股制度

在我國實(shí)施員工持股制度，不僅是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的要求，也是股權(quán)多元化和完善治理結(jié)構(gòu)的要求。在其它融資方式受到制約情況下，員工持股成為解決這一問題的最好方案，它不僅解決了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)單一的問題，拓展了資本通道，較好地滿足了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的資金需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了股本結(jié)構(gòu)的分散化和社會(huì)化，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了條件。隨著資本社會(huì)化的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)變得相對分散，企業(yè)內(nèi)部逐漸產(chǎn)生委托代理、內(nèi)部人控制等問題，這就要求企業(yè)建立一套適宜的激勵(lì)約束機(jī)制，以減少委托代理成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者和企業(yè)所有者的利益趨同，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

五、語——我國民營企業(yè)資本社會(huì)化的未來發(fā)展（改為結(jié)論）

資本社會(huì)化的直接結(jié)果，就是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，多元產(chǎn)權(quán)主體取代了單一的產(chǎn)權(quán)主體。在資本社會(huì)化進(jìn)程中股權(quán)相對變得分散的情況下，董事會(huì)能否真正反映股東意愿、維護(hù)公眾利益，監(jiān)事會(huì)能否真正起到監(jiān)督作用，經(jīng)理能否滿足企業(yè)效益最大化追求，成為混合所有制企業(yè)公司治理的核心問題。結(jié)合我國現(xiàn)代企業(yè)公司治理的現(xiàn)實(shí)問題，要推動(dòng)企業(yè)規(guī)范發(fā)展，提高企業(yè)質(zhì)量，使我國民營企業(yè)在資本社會(huì)化進(jìn)程中不斷做優(yōu)做強(qiáng)，可行的措施具體（刪）包括：

首先，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和獨(dú)立董事的作用。完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可從以下幾方面入手：發(fā)揮股東大會(huì)作用，使股東大會(huì)能夠有效地對董事、監(jiān)事和經(jīng)營者實(shí)行監(jiān)督約束，以防止大股東壟斷，切實(shí)保護(hù)中小股東利益；強(qiáng)化董事會(huì)職能，讓董事會(huì)獨(dú)立于或相對獨(dú)立于控股股東或經(jīng)營者，發(fā)揮董事會(huì)集體決策作用；加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)職能，改善監(jiān)事會(huì)人員結(jié)構(gòu)，引入精通業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和法律外部監(jiān)事、職工監(jiān)事。

其次，建立科學(xué)的激勵(lì)與約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)核心問題，建立有效的激勵(lì)機(jī)制。堅(jiān)持先審計(jì)再兌現(xiàn)的原則，確立以年薪為主體的激勵(lì)性報(bào)酬體系。對經(jīng)理人實(shí)行期權(quán)或股權(quán)激勵(lì)，并限制轉(zhuǎn)讓期限，讓經(jīng)營者關(guān)注公司發(fā)展。注重成就激勵(lì)機(jī)制，設(shè)計(jì)“職位消費(fèi)”標(biāo)準(zhǔn)并使之貨幣化，使經(jīng)營者的隱性收入顯性化。

第三，建立有效的外部監(jiān)督機(jī)制。在企業(yè)股權(quán)相對分散、公司法人治理有效性缺乏的情況下，從資本市場引入外部監(jiān)督機(jī)制顯得越來越重要。在資本市場，政府監(jiān)管政策、信息披露制度、法律法規(guī)建設(shè)、經(jīng)理人市場的培育、上市公司資產(chǎn)重組并購、中小股東權(quán)益保護(hù)、機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展及相關(guān)利益者的參與，無一不是在資本社會(huì)化、投資多元化、股權(quán)分散化基礎(chǔ)上對現(xiàn)代公司形成有效的監(jiān)督約束機(jī)制，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

主要（刪）參考文獻(xiàn)：（以下格式有所調(diào)整）

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