企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

企業(yè)并購(gòu)整合理論概述

并購(gòu)是指兼并、合并、收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)上企業(yè)間通過(guò)合法手段或取其他企業(yè)法人資格的商業(yè)行為，實(shí)際上是一種企業(yè)間所有權(quán)的轉(zhuǎn)移合并，伴隨著時(shí)代的發(fā)展，我國(guó)并購(gòu)經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一階段是20世紀(jì)80年代之前，這一階段國(guó)家實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)主要由政府主導(dǎo)；第二價(jià)段是20世紀(jì)80到90年代，改革開(kāi)放開(kāi)始，市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手開(kāi)始發(fā)揮作用，這一階段主要以半企業(yè)、半政府主導(dǎo)；第三階段是20世紀(jì)90年代至今，伴隨改革開(kāi)放力度逐漸加大，信息時(shí)代的到來(lái)，是真正意義上的市場(chǎng)并購(gòu)整合。

1.1  企業(yè)能力理論

“能力”一詞最先特屬于行政管理領(lǐng)域，最先出現(xiàn)在外國(guó)的費(fèi)利浦·薩爾尼克《行政領(lǐng)導(dǎo)》一書(shū)中，將“能力”總結(jié)為使某一組織機(jī)構(gòu)優(yōu)于其他組織機(jī)構(gòu)的特殊管理才能，后經(jīng)過(guò)不斷的完善“能力”一詞正式應(yīng)用于實(shí)踐中，脫離行政領(lǐng)導(dǎo)領(lǐng)域，發(fā)展于各個(gè)領(lǐng)域?！捌髽I(yè)能力”指的是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者依靠管理才能使企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)于其他企業(yè)的發(fā)展能力。在企業(yè)并購(gòu)整合中，企業(yè)能力將以數(shù)據(jù)化的方式展現(xiàn)出來(lái)，對(duì)于企業(yè)間并購(gòu)至關(guān)重要。

1.2  核心競(jìng)爭(zhēng)力理論

上世紀(jì)90年代，國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展迅猛，節(jié)奏變化快，企業(yè)間各個(gè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，很多競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的中小企業(yè)卻得以發(fā)展，現(xiàn)有的管理理論無(wú)法解釋這一現(xiàn)象。對(duì)此美國(guó)學(xué)者哈默德發(fā)表了《企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力》一文完整闡述了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，指出決定企業(yè)發(fā)展前景的并不是企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務(wù)廣度，而是企業(yè)的內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力。就短期而言，決定企業(yè)發(fā)展的是產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，決定企業(yè)的發(fā)展的是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

1.3  投資組合理論

投資組合理論是指各個(gè)投資組合的收益是組成投資項(xiàng)目的加權(quán)平均數(shù)，而其風(fēng)險(xiǎn)則不是項(xiàng)目間平均加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合理論揭示了投資組合間收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，是一種量化的分析模式，在企業(yè)并購(gòu)整合中應(yīng)用較為廣泛。

1.4  系統(tǒng)與控制理論

系統(tǒng)指的是各個(gè)系統(tǒng)的模式、方式及規(guī)律，具有邏輯性和科學(xué)性，系統(tǒng)是一個(gè)哲學(xué)概念，具有普遍的指導(dǎo)意義，從整體著眼將系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能加以整合，有利于整合資源。企業(yè)間并購(gòu)整合的系統(tǒng)性很重要。

控制是運(yùn)用信息反饋調(diào)節(jié)以及控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和功能，以達(dá)到最優(yōu)化目標(biāo)。信息是系統(tǒng)控制的基礎(chǔ)，控制是根據(jù)信息加以調(diào)整，控制的成果需要信息來(lái)反饋，二者相互影響。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)的過(guò)程。

2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)目標(biāo)價(jià)格、融資手段、支付方式受到外部環(huán)境變化比如市場(chǎng)發(fā)展變化、貨幣政策變化、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等影響，有可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)危機(jī)，使得財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃與實(shí)際產(chǎn)生偏差。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)不光是并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還有并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)出現(xiàn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)新整合企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)，這些環(huán)節(jié)均都與財(cái)務(wù)問(wèn)題直接相關(guān)并在整個(gè)過(guò)程中伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，企業(yè)并購(gòu)行為完成的最后階段是對(duì)企業(yè)的重新整合期，這一時(shí)期會(huì)導(dǎo)致與體現(xiàn)在財(cái)務(wù)賬面上的并購(gòu)成果存在一定時(shí)間差，而企業(yè)并購(gòu)的意義和價(jià)值在于超越并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期價(jià)值以達(dá)到增值，因此企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、相關(guān)性和可控性，所以正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并積極應(yīng)對(duì)，做好事前預(yù)警防范機(jī)制，最大程度的降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1  目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

確定目標(biāo)企業(yè)后，整個(gè)并購(gòu)行為發(fā)生的起點(diǎn)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這也是并購(gòu)過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要取決于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及對(duì)未來(lái)企業(yè)的預(yù)期收益評(píng)估，如果預(yù)測(cè)的不夠準(zhǔn)確將產(chǎn)生評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而信息又是評(píng)估的關(guān)鍵，所以信息的準(zhǔn)確程度將影響評(píng)估結(jié)果。

2.2  并購(gòu)融資及支付風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估后，接下來(lái)就需要籌集足夠的資金，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)籌集資金可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資金量的大小、資金的來(lái)源、資金供應(yīng)是否充足、籌集資金的時(shí)間長(zhǎng)短這些因素將影響企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程。在并購(gòu)較大企業(yè)時(shí)需要充足的資金鏈，一旦資金鏈發(fā)生斷裂會(huì)大大降低并購(gòu)成功的概率。

在現(xiàn)有的并購(gòu)案件中，現(xiàn)金支付、混合支付和股權(quán)支付是當(dāng)下的三種主要支付方式，選擇不同的支付方式可能會(huì)面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果支付方式不適合本次企業(yè)并購(gòu)，將增加并購(gòu)過(guò)程中易產(chǎn)生的不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)，尤其在股權(quán)和資金方面得以體現(xiàn)。我國(guó)當(dāng)下運(yùn)用最為廣泛的支付方式為現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付就是以貨幣現(xiàn)金為支付工具，通過(guò)給予股東現(xiàn)金達(dá)到并購(gòu)目的?，F(xiàn)金支付的優(yōu)勢(shì)明顯，即操作簡(jiǎn)單且認(rèn)可度高，但同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐袁F(xiàn)金為支付方式將對(duì)企業(yè)的資金產(chǎn)生沖擊，而在一些國(guó)際并購(gòu)中，必然涉及匯率問(wèn)題，這種情況下更易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

2.3  財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后的整合是最后一個(gè)環(huán)節(jié)，但也存在問(wèn)題，往往有些并購(gòu)案例是并購(gòu)順利，并購(gòu)后的企業(yè)間整合卻出現(xiàn)偏差，這是由于目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)的管理模式、運(yùn)行模式可能完全不同，整合是一個(gè)取長(zhǎng)補(bǔ)短的過(guò)程，而如果無(wú)法做到這一點(diǎn)，并購(gòu)就不會(huì)成功。

3  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

依照企業(yè)并購(gòu)的不同階段，企業(yè)并購(gòu)分為事前、事中、事后三個(gè)階段，結(jié)合下圖1的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因結(jié)構(gòu)圖，在直觀呈現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)?fù)暾^(guò)程中伴隨的不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型基礎(chǔ)上，也將從并購(gòu)前中后這三個(gè)階段對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行分析。

3.1  并購(gòu)前：雙方信息存在不對(duì)稱(chēng)性

企業(yè)評(píng)估是基于對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的充分了解后進(jìn)行的價(jià)值估計(jì)，因此獲取信息對(duì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)起著基礎(chǔ)性的作用，信息的準(zhǔn)確程度越高則評(píng)估越完善，但在實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程中無(wú)法做到信息的及時(shí)和準(zhǔn)確，所以將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。財(cái)務(wù)報(bào)告的不完善，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取和權(quán)重差異均會(huì)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)或者目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方面出現(xiàn)偏差，產(chǎn)生這些問(wèn)題的主要原因即為并購(gòu)企業(yè)雙方信息不對(duì)稱(chēng)，而造成信息不對(duì)稱(chēng)的原因多種多樣，比如公司的性質(zhì)（是否為上市公司）本身的差異導(dǎo)致的溝通不暢，或者并購(gòu)行為是敵意還是友好很大程度上決定著提供信息的質(zhì)量。

綜上，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)使并購(gòu)企業(yè)忽略一些潛在問(wèn)題致使其并購(gòu)方難以準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，最終作用于并購(gòu)方案，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)以高于被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行并購(gòu)，由此引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

3.2  并購(gòu)前：資產(chǎn)評(píng)估體系不夠完善

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估方案有多種，方式的不同帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)策略的不同，然而對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，缺乏并購(gòu)的靈活性，在應(yīng)對(duì)各種評(píng)估方案帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先準(zhǔn)備不足。目前的評(píng)估方法主要有市場(chǎng)法、成本法、收益法，這三種方法的計(jì)算方式不同，最終的結(jié)果也不同，數(shù)據(jù)存在出入。在實(shí)際的評(píng)估過(guò)程中，主要以目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為依據(jù)，只盯著財(cái)務(wù)報(bào)表，忽視了報(bào)表可能存在的問(wèn)題。

3.3  并購(gòu)中：企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)

資金作為并購(gòu)的重要一環(huán)，企業(yè)并購(gòu)籌集資金所使用的籌集方式，結(jié)構(gòu)是否合理都對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生重要影響，所以選怎適合并購(gòu)企業(yè)的融資方式成為并購(gòu)過(guò)程是否順利的重要影響因素。融資框架的不合理將帶來(lái)并購(gòu)危機(jī)，引起無(wú)效并購(gòu)。我國(guó)金融市場(chǎng)上，存在債務(wù)性融資、內(nèi)源融資、權(quán)益項(xiàng)融資三種不同方式，即向商業(yè)銀行借貸、啟用公司的留存收益、上市公司通過(guò)發(fā)行企業(yè)股票。另外加之我國(guó)對(duì)于融資監(jiān)管?chē)?yán)格，審批流程多、標(biāo)準(zhǔn)高，無(wú)形中也增加了融資難度。

3.4  并購(gòu)中：企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，充足的資金鏈?zhǔn)遣①?gòu)的保障，支付方式的選擇也會(huì)影響并購(gòu)的最終結(jié)果，在我國(guó)往往是現(xiàn)金支付，在籌集資金過(guò)程中若因不可控因素發(fā)生資金鏈斷裂將帶來(lái)支付風(fēng)險(xiǎn)，另外在涉及一些國(guó)際并購(gòu)案中，匯率的時(shí)刻變動(dòng)也會(huì)影響最終的并購(gòu)。

3.5  并購(gòu)后：企業(yè)的財(cái)務(wù)整合失效

企業(yè)并購(gòu)的最后環(huán)節(jié)整合往往會(huì)被企業(yè)忽視，由于過(guò)分在并購(gòu)過(guò)程中下功夫，在并購(gòu)整合時(shí)，沒(méi)有做好事前整合方案，目標(biāo)企業(yè)可能與并購(gòu)企業(yè)的管理模式、財(cái)務(wù)制度存在差距，如何使目標(biāo)企業(yè)適應(yīng)新的管理、財(cái)務(wù)模式，方式方法至關(guān)重要。財(cái)務(wù)制度建立如果不夠完善將無(wú)法完成真正意義上的整合。

4  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

4.1  加強(qiáng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息調(diào)研

事前科學(xué)的設(shè)計(jì)評(píng)估方案、獲取目標(biāo)企業(yè)的有效信息是企業(yè)并購(gòu)邁出的關(guān)鍵性第一步。從整體角度出發(fā)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的分析，即包括以往的歷史分析、現(xiàn)狀分析、以及未來(lái)發(fā)展前景分析，系統(tǒng)全面的認(rèn)識(shí)確保信息的有效性。除此以外還要仔細(xì)研究財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性和合理性，將財(cái)務(wù)報(bào)表作為重要指標(biāo)。

科學(xué)合理的評(píng)估調(diào)研方式的選擇也至關(guān)重要，多種類(lèi)型的評(píng)估方案并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞之分，選擇適合的方法顯得尤為重要，優(yōu)秀的評(píng)估小組對(duì)于科學(xué)合理、符合實(shí)際的方案可以把握得當(dāng)，為并購(gòu)設(shè)計(jì)出適合的方案。

4.2  完善資產(chǎn)評(píng)估體系

在充分掌握目標(biāo)公司情況后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在設(shè)立合理的分析標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，為目標(biāo)企業(yè)建立專(zhuān)屬的價(jià)值評(píng)估體系，并對(duì)評(píng)估體系細(xì)化為從財(cái)務(wù)分析、產(chǎn)業(yè)分析及營(yíng)運(yùn)狀況三個(gè)方面進(jìn)行分析。一套優(yōu)秀的評(píng)估體系可以有效實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)的盈利情況和發(fā)展能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)，提高價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，并對(duì)后續(xù)企業(yè)的并購(gòu)和整合提供支持。最后，在此基礎(chǔ)上制定符合目標(biāo)公司實(shí)際情況的交易對(duì)價(jià)，可以此降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 

企業(yè)需運(yùn)用目前實(shí)用性比較強(qiáng)的資產(chǎn)評(píng)估方法，如資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)價(jià)值法、收益法、凈現(xiàn)值法、市盈率法，可以根據(jù)并購(gòu)的具體情況來(lái)選擇，并且建立相對(duì)應(yīng)的評(píng)估模型，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，且財(cái)務(wù)管理比較明晰，就可以使用市盈率法進(jìn)行評(píng)估，如果不是上市企業(yè)，則一般采用凈現(xiàn)值法對(duì)其評(píng)估。因每個(gè)方法具體適用范圍不一，所以并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況加以區(qū)別運(yùn)用。

4.3  選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式

要對(duì)自身的資金實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)明晰的認(rèn)識(shí)。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，首先要梳理并購(gòu)企業(yè)本身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，確定所需的融資規(guī)模，預(yù)測(cè)每種融資方式會(huì)使企業(yè)后續(xù)面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)和收益。比如，選擇債務(wù)融資方式的的企業(yè)是否有能力承擔(dān)其所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，并且在后續(xù)的并購(gòu)活動(dòng)中，投入的融資成本也會(huì)相當(dāng)可觀，這些都是企業(yè)應(yīng)當(dāng)在事前考慮到的。

4.4  避免并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)需確定適當(dāng)?shù)娜谫Y組合和有效地的支付方式，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)利益最大化，盡量的以最低的融資成本達(dá)到并購(gòu)的目的。目前單一的融資方式已經(jīng)落后，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中應(yīng)當(dāng)利用多種融資方式組合，如債券和股票證券的組合，即不同方式組合確保風(fēng)險(xiǎn)最小化。支付方式亦是如此，當(dāng)下較為先進(jìn)的支付方式是多種支付方式的組合，這將有效地緩解單方面使用現(xiàn)金支付帶來(lái)的舉債壓力以及資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.5  重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合

企業(yè)不僅在事前調(diào)查研究目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、資產(chǎn)各個(gè)方面以及事中的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要注意，在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的財(cái)務(wù)整合也同樣重要。可由財(cái)務(wù)部門(mén)牽頭，進(jìn)行各個(gè)部門(mén)之間的換血改革，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)后的整合并不只是財(cái)務(wù)部門(mén)單純的業(yè)務(wù)資金整合，更是各個(gè)部門(mén)之間的有效整合，而且目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)和管理模式不可能完全和并購(gòu)企業(yè)相同，這就產(chǎn)生了整合的必要，往往整合不好，則無(wú)法發(fā)揮目標(biāo)企業(yè)應(yīng)有的價(jià)值。

5  結(jié)語(yǔ)

本文主要通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的分析概述，依此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成因做出了具體研究，從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后三個(gè)階段分類(lèi)分析，提出了并購(gòu)前可能存在雙方信息不對(duì)稱(chēng)性、資產(chǎn)評(píng)估體系不夠完善，并購(gòu)中易涉及融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。最后，五個(gè)層次對(duì)應(yīng)研究提出了相應(yīng)的防范對(duì)策。而在市場(chǎng)并購(gòu)行為日漸增多的今天，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高防控水平，是每個(gè)企業(yè)都需完善的部分。

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