股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響——以A股非金融上市公司為例
一、引言
公司治理一直以來(lái)是學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn),其根本目的在于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。優(yōu)化公司內(nèi)部治理的關(guān)鍵在于調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效需要建立科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),因此必須認(rèn)清股權(quán)結(jié)構(gòu)在提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效方面的作用。
滬深A股上市公司股本規(guī)模大,股份完全流通,市場(chǎng)化程度較高,因此具有較強(qiáng)的代表性。本文選取2000—2022年滬深A股非金融類(lèi)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響,以期豐富實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)研究,為企業(yè)內(nèi)部治理提供參考。
二、理論分析及研究假設(shè)
(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響
企業(yè)的運(yùn)作和治理機(jī)制緊密關(guān)聯(lián)于財(cái)務(wù)績(jī)效,股權(quán)結(jié)構(gòu)是其中關(guān)鍵因素,對(duì)提高財(cái)務(wù)績(jī)效至關(guān)重要。股權(quán)結(jié)構(gòu)既有正面效應(yīng)又存在負(fù)面效應(yīng)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的正面影響,監(jiān)管與激勵(lì)措施能夠有效發(fā)揮作用,推動(dòng)公司良性發(fā)展。相反,不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)則導(dǎo)致負(fù)面情況。
在不健全的資本市場(chǎng)中,不同股東對(duì)市場(chǎng)信息的獲取存在差異,難以避免大股東為了自身利益做出損害中小股東的決策。因此,股權(quán)制衡理論變得至關(guān)重要。該理論強(qiáng)調(diào)股權(quán)需要相互制約、相互監(jiān)督,避免一家獨(dú)大,以實(shí)現(xiàn)股東關(guān)系和利益的均衡。
在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上,國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)存在顯著差異。國(guó)有企業(yè)管理層權(quán)力較大,存在可能以權(quán)謀私或表現(xiàn)出消極怠工的情況,導(dǎo)致內(nèi)部控制效果不佳,最終影響其財(cái)務(wù)效益。相反,在非國(guó)有企業(yè)中,股東對(duì)管理者施加強(qiáng)烈的監(jiān)督和激勵(lì)作用,直接影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成果。非國(guó)有企業(yè)的股東通常會(huì)積極加強(qiáng)管理和控制風(fēng)險(xiǎn),確保內(nèi)部控制運(yùn)行效果良好,從而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。
綜上,基于不同理論假設(shè),提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè):
H:股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著關(guān)系。
Ha:股權(quán)集中度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)。
Hb:股權(quán)制衡度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)。
Hc:非國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相對(duì)于國(guó)有企業(yè)更高。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文使用2000—2022年我國(guó)滬深A股上市公司數(shù)據(jù)作為起始樣本。為確保數(shù)據(jù)有效性,進(jìn)行以下樣本篩選:(1)排除金融和保險(xiǎn)類(lèi)上市公司數(shù)據(jù),考慮其行業(yè)特殊性,包括內(nèi)控制度建設(shè)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)的較大差異。(2)排除ST、*ST 類(lèi)公司,以減少對(duì)研究結(jié)論可靠性的潛在影響。為消除樣本中極端值的影響,對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。經(jīng)過(guò)以上篩選,最終獲得50365個(gè)企業(yè)的年度觀測(cè)值。本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù),數(shù)據(jù)處理采用Stata 17.0軟件。
(二)變量定義
1.被解釋變量是企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定時(shí),總資產(chǎn)收益率(ROA)是衡量公司收益穩(wěn)定性與持續(xù)性的重要指標(biāo),其大小能夠直觀的反映出一家企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的能力,同時(shí)也能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)是否選擇繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)提供一個(gè)重要的依據(jù)。因此,本文使用總資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的度量標(biāo)準(zhǔn)。
2.解釋變量為股權(quán)結(jié)構(gòu),即股東持有的股份在公司總股本中的比例,可分為股權(quán)分散和股權(quán)集中兩類(lèi)。為了度量股權(quán)結(jié)構(gòu),我們選用股權(quán)集中度(Top1)和股權(quán)制衡度(Balance2)這兩個(gè)指標(biāo)。股權(quán)集中度(Top1)表示第一大股東持股總數(shù)占總股本的比例;而股權(quán)制衡度(Balance2)則表示前二到五大股東總股數(shù)與第一大股東持股總數(shù)的比值。此外,根據(jù)上市公司實(shí)際控制人的性質(zhì)來(lái)判斷公司是否為國(guó)有控股企業(yè)或非國(guó)有控股企業(yè),作為第三個(gè)解釋變量,即股權(quán)性質(zhì)(SOE)。
3.控制變量:鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)受到其他因素的影響,本文在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上,選取企業(yè)規(guī)模(Size )、資本結(jié)構(gòu)(Lev)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)、管理費(fèi)用比率(Meff)等指標(biāo)作為控制變量,并控制了年份(Year)固定效應(yīng)和行業(yè)(Industry)固定效應(yīng)。
(三)回歸模型設(shè)定
本文依據(jù)上述的理論分析部分中,構(gòu)建模型。ROA表示企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效;Top1表示股權(quán)集中度;Balance2表示股權(quán)制衡度;Control代表所有的控制變量;Year和Ind分別代表年份和行業(yè)的固定效應(yīng)。
四、實(shí)證結(jié)果
(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析
表1描述性統(tǒng)計(jì)
變量 | 觀測(cè)值 | 均值 | 標(biāo)準(zhǔn)差 | 最小值 | 最大值 |
總資產(chǎn)收益率 | 50,360 | 0.0409 | 0.0661 | -0.382 | 0.255 |
股權(quán)集中度 | 47,520 | 0.350 | 0.151 | 0.0806 | 0.758 |
股權(quán)制衡度 | 47,520 | 0.723 | 0.610 | 0.00516 | 2.961 |
股權(quán)性質(zhì) | 46,536 | 0.375 | 0.484 | 0 | 1 |
企業(yè)規(guī)模 | 50,365 | 21.98 | 1.289 | 19.17 | 26.45 |
資本結(jié)構(gòu) | 50,365 | 0.427 | 0.204 | 0.0274 | 0.991 |
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 | 50,355 | 0.658 | 0.455 | 0.0496 | 3.262 |
管理費(fèi)用比率 | 50,350 | 0.0906 | 0.0850 | 0.00478 | 1.455 |
本文對(duì)所選擇的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析,通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)的最大值、最小值、平均值等指標(biāo)的整體情況進(jìn)行了分析和總結(jié)。
總資產(chǎn)凈利率(ROA)用于評(píng)估企業(yè)的資金使用狀況,ROA數(shù)值越高越有利。根據(jù)本文的分析結(jié)果,ROA的均值為0.0409,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0661,這表明我國(guó)上市公司的總資產(chǎn)凈利率仍有改進(jìn)的空間。ROA的極大值為0.255,極小值為-0.382,因此,在研究對(duì)象中,上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況差異顯著,涵蓋了良好和不佳兩個(gè)極端。
從股權(quán)集中度來(lái)看,最大股東持股比例的極差比較大,平均值為35%,這表明在樣本中有相當(dāng)一部分上市公司的最大股東掌握著企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán),也有部分企業(yè)的股權(quán)比較分散。
從股權(quán)制衡度來(lái)看,樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了0.061,說(shuō)明不同企業(yè)的股權(quán)制衡情況有較為明顯的差異。最大值為2.961,說(shuō)明有個(gè)別公司的其他大股東的持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了最大股東;最小值為0.00516,說(shuō)明某些公司持股比例排名靠前的大股東對(duì)公司事務(wù)的決策有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。
(二)回歸結(jié)果分析
表2回歸結(jié)果分析
(1) | (2) | (3) | (4) | |
變量 | 總資產(chǎn)收益率 | 總資產(chǎn)收益率 | 總資產(chǎn)收益率 | 總資產(chǎn)收益率 |
股權(quán)集中度 | 0.058*** | 0.063*** | 0.031*** | 0.090*** |
(28.83) | (26.29) | (8.99) | (25.68) | |
股權(quán)制衡度 | 0.011*** | 0.006*** | 0.012*** | |
(18.40) | (6.26) | (15.29) | ||
企業(yè)規(guī)模 | 0.008*** | 0.009*** | 0.011*** | |
(30.85) | (22.64) | (27.47) | ||
資本結(jié)構(gòu) | -0.172*** | -0.154*** | -0.182*** | |
(-91.14) | (-57.06) | (-67.72) | ||
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 | 0.024*** | 0.015*** | 0.032*** | |
(32.36) | (16.42) | (27.64) | ||
管理費(fèi)用比率 | -0.192*** | -0.151*** | -0.206*** | |
(-34.78) | (-16.89) | (-28.07) | ||
常數(shù) | 0.021*** | -0.111*** | -0.106*** | -0.171*** |
(24.93) | (-18.49) | (-12.68) | (-18.52) | |
行業(yè) | 否 | 是 | 是 | 是 |
年度 | 否 | 是 | 是 | 是 |
觀測(cè)值 | 47,515 | 47,507 | 17,460 | 29,029 |
R2 | 0.018 | 0.325 | 0.318 | 0.340 |
注:括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤,***,**和*分別表示結(jié)果在1%、5%和10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。
表2的第(1)列和第(2)列結(jié)果表明,不論是否控制了企業(yè)其他因素,單位股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)都與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān),驗(yàn)證了研究假設(shè)Ha和Hb。表2的第(3)列和第(4)列是國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的異質(zhì)性分析結(jié)果。在國(guó)有企業(yè)中,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的系數(shù)為正但不顯著;而在非國(guó)有企業(yè)中,集中度和制衡度的系數(shù)顯著為正。這表明,與國(guó)有企業(yè)相比,非國(guó)有企業(yè)更傾向于通過(guò)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革來(lái)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效,驗(yàn)證了研究假設(shè)Hc。因此,在我國(guó)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和加速現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的背景下,各類(lèi)型企業(yè)都需要深刻理解自身所有權(quán)的特性與其他股權(quán)的差異,避免采取過(guò)于激進(jìn)的股權(quán)改革,以真正促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。
(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了確保前文研究結(jié)論的可靠性,本文選擇運(yùn)用替換變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),將被解釋變量總資產(chǎn)收益率(ROA)用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率(ROE)值為凈利潤(rùn)除以股東權(quán)益平均余額,依照前文的檢驗(yàn)流程做了回歸分析。根據(jù)之前的分析方法進(jìn)行了回歸分析。穩(wěn)健性檢驗(yàn)旨在增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性,具體結(jié)果見(jiàn)表3:
表3穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果分析
(1) | (2) | (3) | (4) | |
變量 | 凈資產(chǎn)收益率 | 凈資產(chǎn)收益率 | 凈資產(chǎn)收益率 | 凈資產(chǎn)收益率 |
股權(quán)集中度 | 0.126*** | 0.103*** | 0.056*** | 0.146*** |
(30.45) | (19.54) | (6.68) | (19.88) | |
股權(quán)制衡度 | 0.018*** | 0.011*** | 0.020*** | |
(13.75) | (4.39) | (11.97) | ||
企業(yè)規(guī)模 | 0.021*** | 0.020*** | 0.027*** | |
(31.25) | (20.04) | (26.96) | ||
資本結(jié)構(gòu) | -0.277*** | -0.260*** | -0.288*** | |
(-48.19) | (-29.92) | (-36.46) | ||
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 | 0.049*** | 0.037*** | 0.060*** | |
(26.82) | (14.19) | (22.09) | ||
管理費(fèi)用比率 | -0.465*** | -0.434*** | -0.477*** | |
(-26.94) | (-13.07) | (-22.13) | ||
常數(shù) | 0.020*** | -0.334*** | -0.291*** | -0.456*** |
(11.57) | (-22.68) | (-12.97) | (-20.43) | |
行業(yè) | 否 | 是 | 是 | 是 |
年度 | 否 | 是 | 是 | 是 |
觀測(cè)值 | 47,460 | 47,452 | 17,433 | 29,002 |
R2 | 0.019 | 0.255 | 0.237 | 0.279 |
注:括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤,***,**和*分別表示結(jié)果在1%、5%和10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。
通過(guò)上表3中穩(wěn)健性檢驗(yàn)的相關(guān)結(jié)果可知,將被解釋變量企業(yè)總資產(chǎn)收益率(ROA)替換成企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)后,對(duì)其進(jìn)行實(shí)證回歸。表3的第(1)列和第(2)列結(jié)果顯示,不論是否控制了企業(yè)其他因素,單位股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)都與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)。表3的第(3)列和第(4)列是國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的異質(zhì)性分析結(jié)果。在國(guó)有企業(yè)中,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的系數(shù)為正但不顯著;而在非國(guó)有企業(yè)中,集中度和制衡度的系數(shù)顯著為正。這表明,相較于國(guó)有企業(yè),非國(guó)有企業(yè)更傾向于通過(guò)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革來(lái)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。其結(jié)果與上文的回歸結(jié)果保持一致。
五、結(jié)論與建議
(一)研究結(jié)論
(1)股權(quán)集中度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)
綜上所述,當(dāng)企業(yè)股權(quán)較為集中時(shí),股東們?yōu)榱司S護(hù)個(gè)人利益更積極監(jiān)管公司和參與戰(zhàn)略決策。由于股東對(duì)決策具有絕對(duì)控制權(quán),因此更加謹(jǐn)慎深思,注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。隨著股東持股比例愈高,對(duì)企業(yè)的控制權(quán)愈大,決策效率越高,促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。
(2)股權(quán)制衡度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)
為了防止大股東對(duì)中小股東的利益造成損害,在一定程度上,提高股權(quán)制衡度有助于有效降低企業(yè)內(nèi)部利益沖突。隨著股權(quán)制衡度的提升,多股東共同控制企業(yè),使得各股東在決策時(shí)相互制衡,形成一種相互制約的關(guān)系,從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。
(二)研究建議
(1)保持合理的股權(quán)集中度
從企業(yè)股權(quán)集中度的角度來(lái)看,當(dāng)企業(yè)股權(quán)相對(duì)分散時(shí)既可能導(dǎo)致代理問(wèn)題更加嚴(yán)重,又可能致使戰(zhàn)略實(shí)施效率低下?;谏衔牡膶?shí)證研究結(jié)果,本文建議大股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效控制,首先可以選擇定向增發(fā)和股權(quán)交易等方式將企業(yè)股權(quán)集中在大股東手中;其次,要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和管理制度,樹(shù)立良好的企業(yè)形象來(lái)吸引更多的投資者入股。
(2)保持適度的股權(quán)制衡度
適度的股權(quán)制衡度有助于形成股東之間相互監(jiān)督的關(guān)系,減少互相包庇的行為。股東在維護(hù)自身權(quán)益的同時(shí),推動(dòng)公司治理部門(mén)整體協(xié)調(diào)發(fā)展。這種適度制衡度不僅改善了公司治理結(jié)構(gòu),也提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效,創(chuàng)造了更大的價(jià)值。
文章來(lái)源: 《上海輕工業(yè)》 http://12-baidu.cn/w/kj/30978.html
欄目分類(lèi)
- 1探析微博環(huán)境下網(wǎng)紅的現(xiàn)狀及轉(zhuǎn)型之路——以美食博主李子柒為例
- 2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范
- 3新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題和政策建議
- 4淺談新形勢(shì)下金融科技對(duì)商業(yè)銀行的影響及對(duì)策
- 5生產(chǎn)管理在企業(yè)管理中的重要作用
- 6格力電器股利政策研究
- 7淺析我國(guó)跨境電商發(fā)展問(wèn)題及策略
- 8大數(shù)據(jù)時(shí)代對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響分析
- 9上市公司會(huì)計(jì)分析——以海瀾之家為例
- 10淺談教育機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與控制研究
- 醫(yī)科院校文創(chuàng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)推廣攻略
- 民俗風(fēng)情點(diǎn)亮紀(jì)念之旅
- 群眾文化背景下的舞臺(tái)演出效果分析
- 揭秘舟山姓氏的歷史淵源
- 西南大后方紅色舞蹈的歷史價(jià)值與當(dāng)代轉(zhuǎn)化
- 探析課程思政視域下高校排舞課堂教學(xué)的優(yōu)化原則與路徑
- 探析紅色舞蹈編創(chuàng)的表現(xiàn)特征及文化價(jià)值
- 舞蹈療法對(duì)青少年心理健康問(wèn)題的干預(yù)研究
- 藏族舞蹈“堆諧”教學(xué)改革的路徑探析
- 具身認(rèn)知理論視閾下對(duì)于中專(zhuān)舞蹈教學(xué)的反思與探索
- 2025年中科院分區(qū)表已公布!Scientific Reports降至三區(qū)
- 官方認(rèn)定!CSSCI南大核心首批191家“青年學(xué)者友好期刊名單”
- 2023JCR影響因子正式公布!
- 國(guó)內(nèi)核心期刊分級(jí)情況概覽及說(shuō)明!本篇適用人群:需要發(fā)南核、北核、CSCD、科核、AMI、SCD、RCCSE期刊的學(xué)者
- 我用了一個(gè)很復(fù)雜的圖,幫你們解釋下“23版最新北大核心目錄有效期問(wèn)題”。
- 重磅!CSSCI來(lái)源期刊(2023-2024版)最新期刊目錄看點(diǎn)分析!全網(wǎng)首發(fā)!
- CSSCI官方早就公布了最新南核目錄,有心的人已經(jīng)拿到并且投入使用!附南核目錄新增期刊!
- 北大核心期刊目錄換屆,我們應(yīng)該熟知的10個(gè)知識(shí)點(diǎn)。
- 注意,最新期刊論文格式標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)布,論文寫(xiě)作規(guī)則發(fā)生重大變化!文字版GB/T 7713.2—2022 學(xué)術(shù)論文編寫(xiě)規(guī)則
- 盤(pán)點(diǎn)那些評(píng)職稱(chēng)超管用的資源,1,3和5已經(jīng)“絕種”了