地方資產(chǎn)管理公司流動(dòng)性管理狀況研究

一、引言

（一）研究背景和意義

2008年金融危機(jī)后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理日益受到金融監(jiān)管部門的重視。地方資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱“地方AMC”）作為“準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)”，肩負(fù)著化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大歷史使命。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于地方AMC至關(guān)重要，但由于地方AMC并未納入金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管框架內(nèi)，且地方AMC融資資金池具有流動(dòng)性快、置換率高、授信額度高等特點(diǎn)，在貨幣資金保有量、融資結(jié)構(gòu)、期限配比等多方面與商業(yè)銀行、傳統(tǒng)行業(yè)均具有明顯差異，目前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理無法參照商業(yè)銀行監(jiān)管辦法執(zhí)行，也未能形成行業(yè)內(nèi)統(tǒng)一的管理框架和指標(biāo)體系。為摸清地方AMC流動(dòng)性管理現(xiàn)狀，提升地方AMC行業(yè)流動(dòng)性管理水平，探索地方AMC可能的流動(dòng)性管理體系，本文擬對(duì)截止2023年底地方AMC的相關(guān)流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行梳理，重點(diǎn)對(duì)行業(yè)內(nèi)頭部公司的流動(dòng)性管理水平進(jìn)行深入探究，從中總結(jié)地方AMC流動(dòng)性管理特征，以期對(duì)地方AMC行業(yè)流動(dòng)性管理質(zhì)量的提升提供一定程度的參考。

（二）研究?jī)?nèi)容與框架

隨著公開市場(chǎng)中2023年度信息披露工作的完成，截止目前，全國(guó)60家地方AMC中公開發(fā)債的已有27家完整披露了2023年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文主要以公開市場(chǎng)中可取得的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，從財(cái)務(wù)流動(dòng)性比率分析、融資期限結(jié)構(gòu)分析、不良資產(chǎn)回款率分析、資金保有量規(guī)模分析四大方面多視角深度挖掘流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析維度，盡可能以有限的數(shù)據(jù)形成較為全面的流動(dòng)性分析譜系。在多維度分析的基礎(chǔ)上對(duì)地方AMC的流動(dòng)性管理特征進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，就地方AMC相較其他行業(yè)的特殊性以及行業(yè)內(nèi)管理的普遍性進(jìn)行闡述，最后對(duì)地方AMC行業(yè)的流動(dòng)性管理提出相關(guān)建議。

二、地方AMC流動(dòng)性比率對(duì)比分析

鑒于行業(yè)內(nèi)頭部公司的流動(dòng)性管理水平更具參考價(jià)值，形成的普遍特征對(duì)行業(yè)更具指導(dǎo)意義，本文選取總資產(chǎn)規(guī)模前十的地方AMC來進(jìn)行流動(dòng)性水平對(duì)比分析，前十大單位分別為山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“山東金資”，總資產(chǎn)1,281.93億元）、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱“上海國(guó)資”，總資產(chǎn)800.35億元）、中原資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“中原資產(chǎn)”，總資產(chǎn)725.44億元）、浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“浙商資產(chǎn)”，總資產(chǎn)672.87億元）、陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱“陜西金資”，總資產(chǎn)626.40億元）、廣州資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“廣州資產(chǎn)”，總資產(chǎn)446.71億元）、河南資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“河南資產(chǎn)”，總資產(chǎn)355.04億元）、江蘇資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇資產(chǎn)”，總資產(chǎn)322.73億元）、蘇州資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“蘇州資管”，總資產(chǎn)316.41億元）、興業(yè)資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“興業(yè)資產(chǎn)”，總資產(chǎn)237.78億元）。上述10家地方AMC中，上海國(guó)資為上海國(guó)資委對(duì)各國(guó)企進(jìn)行股權(quán)投資的母公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)投資和財(cái)務(wù)投資，與不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，主營(yíng)業(yè)務(wù)非不良資產(chǎn)，其流動(dòng)性管理與其他單位不具有比較基礎(chǔ)，因此予以剔除，本文僅保留9家單位進(jìn)行流動(dòng)性管理分析。

傳統(tǒng)流動(dòng)性比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率，地方AMC由于部分不良資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，在報(bào)表中體現(xiàn)為“交易性金融資產(chǎn)”進(jìn)而影響流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析，考慮到不良資產(chǎn)變現(xiàn)具有較大的不確定性，本文認(rèn)為現(xiàn)金比率對(duì)地方AMC的流動(dòng)性管理意義更大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理，9家地方AMC中現(xiàn)金比率最高的為河南資產(chǎn)2.97，另外8家除陜西金資為0.71，其余均低于0.5，整體來看，地方AMC的現(xiàn)金比率明顯低于實(shí)體行業(yè)，這與其較高的銀行授信及融資效率密不可分。

三、地方AMC融資期限結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

融資期限結(jié)構(gòu)是判斷企業(yè)流動(dòng)性管理壓力的重要方面之一，也是判斷帶息負(fù)債久期結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否匹配的重要基礎(chǔ)。為統(tǒng)一對(duì)比分析口徑，本文選取短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債三個(gè)報(bào)表項(xiàng)目作為短期帶息負(fù)債的組成部分，選取長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、永續(xù)債三個(gè)報(bào)表項(xiàng)目作為長(zhǎng)期帶息負(fù)債的組成部分。根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理，整體來看，浙商資產(chǎn)、中原資產(chǎn)、陜西金資、江蘇資產(chǎn)、河南資產(chǎn)、廣州資產(chǎn)6家單位均以長(zhǎng)期帶息負(fù)債為主，其中：河南資產(chǎn)的長(zhǎng)期帶息負(fù)債占比高達(dá)100%，深入分析其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，河南資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)較少，可通過債權(quán)融資的業(yè)務(wù)資產(chǎn)主要為不良資產(chǎn)，占九成的長(zhǎng)期融資反映了其較為穩(wěn)健的融資策略，但可能會(huì)推高其融資成本。

蘇州資管、興業(yè)資產(chǎn)、山東金資三家單位以短期帶息負(fù)債為主。其中：山東金資的短期帶息負(fù)債占比最高，為57.2%。但通過分析其融資類型發(fā)現(xiàn)，短期帶息負(fù)債中95.7%均為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，即山東金資主要的借款類型依然以長(zhǎng)期為主，2024年到期的長(zhǎng)期負(fù)債占比較多導(dǎo)致短期帶息負(fù)債占比較高；興業(yè)資產(chǎn)、蘇州資管與山東金資不同，其短期帶息負(fù)債中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債占比分別為48.3%和33.1%，因此綜合來看，9家地方AMC中偏重于短期借款的僅有興業(yè)資產(chǎn)和蘇州資管。

四、地方AMC不良資產(chǎn)回款率分析

傳統(tǒng)流動(dòng)性管理中，往往關(guān)注靜態(tài)的流動(dòng)性比率和融資期限結(jié)構(gòu)，而忽視了期間動(dòng)態(tài)回款能力的獨(dú)立分析。同時(shí)，由于地方AMC大多為非上市公司，無法完整獲取業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流情況。本文為填補(bǔ)不良資產(chǎn)回款能力分析，間接的通過現(xiàn)金流量表的部分科目數(shù)據(jù)對(duì)各地方AMC的回款能力進(jìn)行大致勾勒，由于對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)一致，仍然具有一定的參考價(jià)值。

考慮到投資活動(dòng)取得的現(xiàn)金流也可視為地方AMC業(yè)務(wù)資產(chǎn)回款能力的重要組成部分，因此本文在計(jì)算不良資產(chǎn)回款和投放兩個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)統(tǒng)籌考量。同時(shí)，為有效對(duì)比分析各單位的回款能力，本文引入“不良資產(chǎn)回款投放比”和“不良資產(chǎn)回款債務(wù)比”兩個(gè)指標(biāo)，分別衡量當(dāng)年度不良資產(chǎn)回款規(guī)模對(duì)于業(yè)務(wù)投放規(guī)模和償還當(dāng)期債務(wù)規(guī)模的覆蓋程度。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理，不良資產(chǎn)回款投放比方面，浙商資產(chǎn)、廣州資產(chǎn)、河南資產(chǎn)業(yè)務(wù)回款規(guī)模在業(yè)務(wù)投放規(guī)模的1.2倍以上，中原資產(chǎn)、興業(yè)資產(chǎn)、江蘇資產(chǎn)以及蘇州資管業(yè)務(wù)回款規(guī)模基本可覆蓋業(yè)務(wù)投放規(guī)模，僅陜西金資的業(yè)務(wù)回款規(guī)模為業(yè)務(wù)投放規(guī)模的90%，相較其他單位業(yè)務(wù)投放更多依賴于債務(wù)融資，流動(dòng)性管理壓力相對(duì)更大；不良資產(chǎn)回款債務(wù)比方面，浙商資產(chǎn)、江蘇資產(chǎn)、興業(yè)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)回款規(guī)模均超過了當(dāng)期償還債務(wù)規(guī)模，表明償債壓力較小，流動(dòng)性合理充裕，其余單位的業(yè)務(wù)回款規(guī)模不足以覆蓋當(dāng)期償債規(guī)模，表明需要通過借新還舊的方式來緩解流動(dòng)性壓力，流動(dòng)性管理壓力較大。山東金資由于現(xiàn)金流會(huì)計(jì)核算方式與其他單位不同，不具有可比性。

五、地方AMC資金保有量規(guī)模對(duì)比分析及建模分析

上述的流動(dòng)性比率分析、融資期限結(jié)構(gòu)分析、不良資產(chǎn)回款率分析均是流動(dòng)性管理的重要組成部分，但本文認(rèn)為金融類企業(yè)流動(dòng)性管理的真正核心，在于確立適當(dāng)?shù)馁Y金保有量，這種“適當(dāng)”不僅能有效確保企業(yè)的日常管理經(jīng)營(yíng)，也能確保到期債務(wù)的償還，同時(shí)還能兼顧資金的機(jī)會(huì)成本。本文在對(duì)主要地方AMC資金保有量對(duì)比分析的基礎(chǔ)上，試圖建立資金保有量模型，為地方AMC的流動(dòng)性管理實(shí)踐提供一定參考。

（一）2023年末資金保有量現(xiàn)狀對(duì)比分析

由于9家地方AMC的帶息負(fù)債規(guī)模不同，單純比較資金保有量無太大意義，本文選擇“資金保有量/帶息流動(dòng)負(fù)債”及“資金保有量/帶息負(fù)債”兩個(gè)相對(duì)指標(biāo)來進(jìn)行對(duì)比分析。

整體來看，各家地方AMC在資金保有量控制策略上存在較大的差異性。從資金保有量占帶息流動(dòng)負(fù)債比重來看均控制在100%以內(nèi)，陜西金資是唯一一家超過50%的地方AMC，主要原因?yàn)?023年末通過增資擴(kuò)股注入股權(quán)增資款44.52億元，增資款尚未使用導(dǎo)致年末資金保有量很高，剔除該因素影響實(shí)際比重為47%。其他地方AMC均控制在100%以內(nèi)，40%-50%之間有1家為廣州資產(chǎn)，20%-30%之間有1家為浙商資產(chǎn)，10%-20%之間有3家分別為山東金資、蘇州資管、江蘇資產(chǎn)和中原資產(chǎn)，低于10%的有1家為興業(yè)資產(chǎn)。從資金保有量占帶息負(fù)債比重來看，9家地方AMC中除陜西金資因增資原因比重達(dá)到了27%，其余均控制在15%以下，10%-15%之間有3家，10%以下有5家。

（二）資金保有量模型

2023年末各家資金保有量的相對(duì)指標(biāo)分布較為分散，未能發(fā)現(xiàn)較為統(tǒng)一的規(guī)律，同時(shí)考慮到上述相對(duì)指標(biāo)為靜態(tài)指標(biāo)，適當(dāng)?shù)馁Y金保有量應(yīng)該充分將未來的動(dòng)態(tài)考慮在內(nèi)，因此本文結(jié)合《巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ》中引入的對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管指標(biāo)“流動(dòng)性覆蓋率（LCR）”，充分考慮地方AMC相較商業(yè)銀行的特殊性，嘗試總結(jié)出不同水平下的資金保有量控制模型。

流動(dòng)性覆蓋率（LCR）是巴塞爾Ⅲ對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的重要一項(xiàng)。2014年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》，正式將LCR引入國(guó)內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系，最低的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為100%，其計(jì)算公式為“合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)÷未來30天的現(xiàn)金凈流出”，即合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)至少應(yīng)覆蓋未來30天的現(xiàn)金凈流出。地方AMC作為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，可以將上述LCR監(jiān)管指標(biāo)作為參考。對(duì)于地方AMC，合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)基本可以約等于資金保有量。而未來30天的現(xiàn)金凈流出為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，這就需要月度資金計(jì)劃必須具有較高的準(zhǔn)確性，這樣測(cè)算出的資金保有量才具有實(shí)踐指導(dǎo)意義?？紤]到目前不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，是否收購(gòu)成功存在較大的不確定性，且項(xiàng)目投放時(shí)點(diǎn)受諸多方面因素影響，本文認(rèn)為各地方AMC的資金計(jì)劃實(shí)際執(zhí)行率不會(huì)很高，也無法通過各業(yè)務(wù)部門報(bào)送的資金計(jì)劃來測(cè)算貨幣資金保有量。因此本文對(duì)LCR中的“未來30天的現(xiàn)金凈流出”加以改造并進(jìn)行細(xì)化，從4種不同的壓力情景下分別測(cè)算資金保有量，得到一個(gè)區(qū)間值，并以當(dāng)年度預(yù)算和各部門報(bào)送的資金計(jì)劃作為前瞻性調(diào)整系數(shù)，據(jù)此得出較為合適的資金保有量。4種不同的壓力環(huán)境分別為：

第一檔（最小值）：未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出+未來30天到期的帶息負(fù)債本息和。該檔位為最低的資金保有量水平，僅能覆蓋未來1個(gè)月的日常管理費(fèi)用及融資還款，投資性支出暫緩支付，并假定未來1月的所有業(yè)務(wù)投放均通過債權(quán)融資解決。一旦低于該水平可能會(huì)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此第一檔作為資金保有量區(qū)間范圍的最小值。

第二檔：未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出+未來30天到期的帶息負(fù)債本息和+未來30天投資性支出。該檔位在第一檔的基礎(chǔ)上增加了未來30天投資性支出，在該檔位下資金保有量不僅能覆蓋日常管理費(fèi)用及融資還款，還有能力保證股權(quán)投資、固定資產(chǎn)投資等投資性支出。

第三檔：未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出+未來30天到期的帶息負(fù)債本息和+未來30天投資性支出+未來30天業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性支出*（1-業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放配資率）。由于第一檔和第二檔假定未來1月的業(yè)務(wù)投放均通過債權(quán)融資解決，但實(shí)踐中部分業(yè)務(wù)投放僅能用自有資金出資，因此該檔位將業(yè)務(wù)投放的自有資金出資部分考慮在內(nèi)。公式中，業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放配資率=用于業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放的融資金額/業(yè)務(wù)資產(chǎn)當(dāng)期投放量。

第四檔（最大值）：未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出+未來30天到期的帶息負(fù)債本息和+未來30天投資性支出+未來30天業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性支出=未來30天現(xiàn)金流出。該檔位在第三檔的基礎(chǔ)上，假定未來1月的所有業(yè)務(wù)投放均通過自有資金出資，此種情況為資金保有量的最大值，超過該檔位意味著企業(yè)存在資金閑置和浪費(fèi)的情況。

綜上，按照上述模型資金保有量的控制范圍在第一檔和第四檔之間。構(gòu)成每一檔位的計(jì)算數(shù)據(jù)，如未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出、未來30天到期的帶息負(fù)債本息和等數(shù)據(jù)通過財(cái)務(wù)部門即可計(jì)算出，未來30天的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性支出和投資性支出，建議以過去一年的平均數(shù)值和當(dāng)年度預(yù)算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以業(yè)務(wù)部門報(bào)送的投放計(jì)劃為前瞻性調(diào)整綜合考量得出。需要說明的是，上述四個(gè)檔位均未考慮未來現(xiàn)金流入的情況，由于以不良資產(chǎn)處置為核心的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入量，以股權(quán)投資、基金投資和財(cái)務(wù)投資等為核心的投資性現(xiàn)金流入量，以債權(quán)融資為核心的籌資性現(xiàn)金流入量，受業(yè)務(wù)資產(chǎn)處置進(jìn)度、被投資單位分紅時(shí)間、銀行授信額度及投放效率等諸多因素影響而存在較大的不確定性，因此本文將未來現(xiàn)金流入作為一個(gè)合適的資金安全墊，出于審慎原則并未將其考慮在模型內(nèi)，這也將進(jìn)一步提升模型的穩(wěn)健性，即在未來30天內(nèi)沒有任何現(xiàn)金流入的極限情況下，通過模型建立的貨幣資金保有量依然可以滿足企業(yè)的基本生存需要。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證上述模型的合理性，本文以9家地方AMC的2023年度現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)計(jì)算四檔位值，通過各單位2023年末的資金保有量是否介于第一檔和第四檔之間來判斷模型的合理性。

1.未來30天日常經(jīng)營(yíng)性支出=現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+支付的各項(xiàng)稅費(fèi)+支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”月平均數(shù)

2.未來30天到期的帶息負(fù)債本息和=現(xiàn)金流量表中“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金+分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金”月平均數(shù)

3.未來30天投資性支出=現(xiàn)金流量表中“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出”月平均數(shù)

4.未來30天業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性支出=現(xiàn)金流量表中“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”月平均數(shù)

5.業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放配資率從目前已披露的數(shù)據(jù)里無法計(jì)算得出，按照50%暫估

9家單位中僅江蘇資產(chǎn)和興業(yè)資產(chǎn)的資金保有量位于第一檔內(nèi)，這與兩家較高的不良資產(chǎn)回款率和較為激進(jìn)的流動(dòng)性管理策略密切相關(guān)，其余7家單位均超過了模型的最低檔位，浙商資產(chǎn)、蘇州資管、中原資產(chǎn)、河南資產(chǎn)四家單位的資金保有量均落在了模型的第一檔和第四檔之間，一定程度上驗(yàn)證了模型的合理性與可行性。山東金資、陜西金資、廣州資產(chǎn)的資金保有量均超過了模型的最大值，其中山東金資業(yè)務(wù)資產(chǎn)中股權(quán)投資占有相當(dāng)大的比例，其較高的資金保有量可能與股權(quán)投資占比較高有關(guān)；陜西金資因年末股權(quán)增資獲得的增資款尚未使用影響導(dǎo)致資金保有量很高；廣州資產(chǎn)因不良資產(chǎn)回款債務(wù)比較低，貨幣資金保有量保持了較高的規(guī)模進(jìn)而平衡其流動(dòng)性水平。

綜上，通過主要地方AMC的2023年度數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，可以認(rèn)定資金保有量模型是穩(wěn)健且合理的，由于模型從更加審慎的視角將回款效率作為了流動(dòng)性安全墊，回款效率水平差異及增資等特定原因可能對(duì)個(gè)別地方AMC的貨幣資金保有量產(chǎn)生一定擾動(dòng)。本文認(rèn)為在四個(gè)檔位中，處在第三檔位水平的資金保有規(guī)模是適當(dāng)?shù)?，如與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作良好，可使用授信規(guī)模充足且信貸資金投放效率較高，可以進(jìn)一步下調(diào)資金保有規(guī)模以降低資金機(jī)會(huì)成本。

六、地方AMC流動(dòng)性管理特征總結(jié)

本文從財(cái)務(wù)流動(dòng)性比率、融資期限結(jié)構(gòu)、不良資產(chǎn)回款率、資金保有量四大方面分別對(duì)地方AMC流動(dòng)性管理進(jìn)行了對(duì)比分析?？傮w來看，地方AMC由于自身資金池具有流動(dòng)性快、置換率高、授信額度高等特點(diǎn)，財(cái)務(wù)流動(dòng)性比率與傳統(tǒng)行業(yè)不具有可比性，其中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率包含金融不良資產(chǎn)和部分非金融不良資產(chǎn)，其變現(xiàn)率具有較大的不確定性，因此現(xiàn)金比率對(duì)地方AMC的流動(dòng)性管理意義更大，主流地方AMC對(duì)于現(xiàn)金比率的控制一般在0.1-0.2；主要地方AMC對(duì)債權(quán)融資期限管理方面以長(zhǎng)期借款和債券融資為主，這與不良資產(chǎn)超過1年的平均處置周期相適應(yīng)，但依然要關(guān)注債權(quán)融資的久期管理，避免出現(xiàn)一年內(nèi)到期的帶息負(fù)債規(guī)模過大的情況而增加流動(dòng)性壓力；對(duì)于發(fā)展處于成熟階段的地方AMC，應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注不良資產(chǎn)回款規(guī)模是否能覆蓋業(yè)務(wù)投放規(guī)模，如不能覆蓋則要預(yù)測(cè)資金缺口是否在債權(quán)融資授信范圍內(nèi)，與此同時(shí)，要更為關(guān)注不良資產(chǎn)回款規(guī)模是否可覆蓋當(dāng)期到期債務(wù)規(guī)模，要關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口是否在可控范圍內(nèi)，應(yīng)據(jù)此及時(shí)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門聯(lián)動(dòng)對(duì)相關(guān)逾期和延期項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)警，并測(cè)算對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響程度；由于目前地方AMC并無統(tǒng)一的行業(yè)監(jiān)管政策，在資金保有量控制策略上各地方AMC差異性很大，單純關(guān)注資金保有量占帶息負(fù)債的比重也無法得到較為統(tǒng)一的結(jié)論，因此建議以本文建立的資金保有量模型為基礎(chǔ)，資金保有量至少應(yīng)高于第一檔，以控制在第三檔規(guī)模為宜。

七、地方AMC行業(yè)流動(dòng)性管理建議

目前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換期，市場(chǎng)積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流壓力較難化解，不良資產(chǎn)規(guī)模后續(xù)可能保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)期，地方AMC的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理愈加重要。本文結(jié)合前文分析提出以下建議。

一是優(yōu)化帶息負(fù)債結(jié)構(gòu)，從資產(chǎn)端和負(fù)債端匹配性出發(fā)，建立適當(dāng)?shù)娜谫Y期限久期分布，并合理考慮融資品種和來源的結(jié)構(gòu)控制。在帶息負(fù)債期限結(jié)構(gòu)上，從目前頭部地方AMC流動(dòng)性管理經(jīng)驗(yàn)看出，地方AMC可在充分考慮自身狀況的情況下，動(dòng)態(tài)建立“短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債均勻分布，適當(dāng)偏重于長(zhǎng)期負(fù)債”的期限結(jié)構(gòu)，以資產(chǎn)端的期限結(jié)構(gòu)作為調(diào)整系數(shù)綜合考量，實(shí)現(xiàn)融資成本和流動(dòng)性管理的良好平衡；在品種結(jié)構(gòu)上，應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放狀況，合理分布短期借款、長(zhǎng)期借款、債券融資和非標(biāo)融資等結(jié)構(gòu)占比。需要關(guān)注的是，由于債券融資的剛性兌付和不可隨意提前回購(gòu)特性，地方AMC應(yīng)合理控制債券的發(fā)行規(guī)模和融資比例，同時(shí)應(yīng)做好久期的分散化，避免在某一時(shí)間點(diǎn)集中到期帶來集中兌付壓力。

二是在房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整導(dǎo)致資產(chǎn)處置清收期限拉長(zhǎng)的情況下，地方AMC應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注不良資產(chǎn)回款效率，通過提升不良資產(chǎn)回款對(duì)經(jīng)營(yíng)性支出和融資性還款支出的覆蓋率，有效管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。地方AMC可以借助信息化手段，建立流動(dòng)性監(jiān)測(cè)管理系統(tǒng)，對(duì)公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)端投放計(jì)劃、回款計(jì)劃以及債務(wù)端還款計(jì)劃進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，動(dòng)態(tài)生成流動(dòng)性敞口計(jì)劃，通過對(duì)不良資產(chǎn)回款投放比和不良資產(chǎn)回款債務(wù)比等指標(biāo)的跟蹤監(jiān)控，實(shí)時(shí)測(cè)算公司流動(dòng)性敞口，并通過合理的融資安排和資金保有量安排對(duì)流動(dòng)性敞口進(jìn)行妥善覆蓋。

三是建議結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，適當(dāng)參考本文的資金保有量模型，探索建立更加適用于企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)資金保有量管理策略。資金保有量是綜合體現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)性管理水平的重要指標(biāo)，各個(gè)企業(yè)的資金保有量與企業(yè)的流動(dòng)性管理策略,業(yè)務(wù)發(fā)展策略,融資及資金調(diào)配能力等因素密切相關(guān)，在當(dāng)前疫情大背景下，建議各地方AMC結(jié)合自身實(shí)際情況,建立自身的資金保有量管理策略，在保證日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)、短期債務(wù)覆蓋、企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求的基礎(chǔ)上，適當(dāng)保留合理充裕的貨幣資金應(yīng)對(duì)意外流動(dòng)性支出，確保企業(yè)不出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。必須說明的是，資金保有量規(guī)模也是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，既不能為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)盲目持有過多貨幣資金而損失機(jī)會(huì)收益，也不能因?yàn)檫^于樂觀和自信持有較少貨幣資金導(dǎo)致意外性流動(dòng)性支出得不到滿足而引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

文章來源：  《商業(yè)觀察》   http://12-baidu.cn/w/jg/125.html